報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　08年供需偏緊、價(jià)格上行確定

　　運(yùn)輸成為瓶頸、成本上漲利于長(zhǎng)期發(fā)展

　　景氣之外價(jià)格更有彈性的上市公司值得投資

　　報(bào)告摘要：

　　08年供需偏緊：供給方面：按照2年的轉(zhuǎn)化時(shí)間，70%左右的轉(zhuǎn)化率，從固定資產(chǎn)投資額推算出煤炭產(chǎn)量，同時(shí)考慮進(jìn)口的新增供給，2007年行業(yè)的產(chǎn)量增加2.1億噸、2008年新增產(chǎn)量2.5億噸。需求方面：主要測(cè)算4大行業(yè)產(chǎn)量帶來(lái)的需求增速，預(yù)計(jì)2007年新增需求2.28億噸、08年新增需求2.59億噸。同時(shí)2007-08年共關(guān)閉小煤窯大概6000萬(wàn)噸，從供需的關(guān)系看，08年煤炭供需基本偏緊。一個(gè)側(cè)面的證據(jù)，10月份煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%極其反常，合理的解釋是“兩會(huì)”造成的影響，考慮到08年全國(guó)人大、奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)，對(duì)安全的要求將會(huì)更高，預(yù)計(jì)有安全隱患的煤炭產(chǎn)能將會(huì)受到較大影響，08年煤炭供給偏緊確立。

　　價(jià)格進(jìn)一步上漲：國(guó)內(nèi)供給偏緊的格局將會(huì)推高2008年煤炭行業(yè)的價(jià)格，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化程度越來(lái)越高，商品煤和合同煤之間的差價(jià)將會(huì)縮小，企業(yè)將會(huì)從中受益。外部市場(chǎng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生重要支撐：一方面弱勢(shì)美元通過(guò)兩個(gè)途徑煤炭?jī)r(jià)格，弱勢(shì)美元提高油價(jià)凸現(xiàn)煤炭的能源價(jià)值、同時(shí)美元貶值將會(huì)提高大宗商品的全球價(jià)格；另一方面中國(guó)成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)對(duì)于亞太地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生重要的支撐作用，同時(shí)亞太地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格的上漲將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的價(jià)格產(chǎn)生積極作用。預(yù)計(jì)2008年動(dòng)力煤價(jià)格上漲10%，煉焦煤價(jià)格上漲15%-20%。

　　運(yùn)輸依然是瓶頸：煤炭鐵路運(yùn)輸?shù)哪媳蓖ǖ乐饕性?條：大秦、朔黃、侯月、石太線，預(yù)計(jì)大秦鐵路未來(lái)年運(yùn)輸能力增加5000萬(wàn)噸，朔黃鐵路運(yùn)輸能力增加1500萬(wàn)噸左右，侯月鐵路運(yùn)力小幅逐年增加，石太鐵路運(yùn)力09年左右隨著客運(yùn)線的投入使用，運(yùn)輸能力出現(xiàn)較大幅度的上漲，2008年煤炭鐵路運(yùn)輸增加運(yùn)力只有7500萬(wàn)噸，按照50%鐵路運(yùn)輸?shù)谋壤?008年煤炭運(yùn)輸依然緊張。港口方面，隨著曹妃甸新增吞吐能力5000萬(wàn)投入使用，港口的運(yùn)輸緊張局面會(huì)有所緩解。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，運(yùn)費(fèi)價(jià)格的高漲將會(huì)伴生高企的煤價(jià)，顯示行業(yè)景氣高漲。

　　成本上漲有利于長(zhǎng)期發(fā)展：08年煤炭企業(yè)面臨著生產(chǎn)成本和政策性成本上漲的壓力，生產(chǎn)成本中工資、原材料將會(huì)剛性上漲。政策性成本，山西地區(qū)的煤炭企業(yè)面臨著征收轉(zhuǎn)產(chǎn)基金以及環(huán)境恢復(fù)金帶來(lái)的成本增加，幅度在15元/噸左右；全國(guó)范圍內(nèi)，資源稅有可能從價(jià)征收，將會(huì)增加企業(yè)的成本。成本增加在煤炭行業(yè)景氣的背景下將會(huì)提高煤炭?jī)r(jià)格，從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)重工業(yè)化的發(fā)展階段將會(huì)保持對(duì)能源的穩(wěn)定需求，而中國(guó)的煤炭資源儲(chǔ)采率低于世界絕大部分國(guó)家，不足以支撐中國(guó)粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，高煤價(jià)的到來(lái)有利于煤炭行業(yè)更好的推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　策略-投資于景氣之外價(jià)格彈性更大的上市公司：煤炭上市公司作為資源股，決定其價(jià)值的因素主要包括三個(gè)方面：1、礦權(quán)的價(jià)值，即采礦權(quán)和探礦權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值重估，包括礦種、市價(jià)、期限、儲(chǔ)量等因素；2、時(shí)間序列上企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，即資源儲(chǔ)量在當(dāng)期能夠表現(xiàn)的盈利增加；3、未來(lái)能否尋找到新的礦產(chǎn)資源，即擴(kuò)張的速度、未來(lái)想象的空間。如果以一句話概括，就是煤炭上市公司過(guò)去、現(xiàn)在、未來(lái)三個(gè)階段價(jià)值的重估?？紤]到成本的上漲及當(dāng)期價(jià)值的釋放，我們看好價(jià)格彈性更大的上市公司，即冶金煤為主的：西山煤電(60.30,-0.25,-0.41%,股票吧)、平煤天安(42.88,-0.78,-1.79%,股票吧)、開(kāi)灤股份(39.80,-0.29,-0.72%,股票吧)、潞安環(huán)能(65.45,0.00,0.00%,股票吧)；同時(shí)考慮到未來(lái)資源整合的能力，我們看好大型的動(dòng)力煤企業(yè)：中國(guó)神華(63.24,0.06,0.09%,股票吧)、兗州煤業(yè)(20.97,0.35,1.70%,股票吧)。

　　1.供需：08依然偏緊

　　1.1.供給：07年增加2.1億噸、08年增加2.5億噸

　　煤炭行業(yè)的產(chǎn)量和固定資產(chǎn)投資額基本上呈現(xiàn)出趨同的形式。受亞洲金融危機(jī)的影響，煤炭行業(yè)97、98年產(chǎn)量的下滑以后，煤炭行業(yè)的產(chǎn)量一直保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，03、04年煤電油運(yùn)的緊張使得煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)了高增長(zhǎng)，03、04年的產(chǎn)量增速達(dá)到了18.35%、15.70%。從05年4月份核定的煤炭產(chǎn)能、06年產(chǎn)量、03和04年的產(chǎn)量增速來(lái)看，我們判斷整個(gè)行業(yè)在2006年開(kāi)始，開(kāi)工率恢復(fù)到行業(yè)正常水平，行業(yè)未來(lái)產(chǎn)量增加表現(xiàn)出和固定資產(chǎn)投資額一致的方向。

　　從行業(yè)固定資產(chǎn)投資額轉(zhuǎn)化為煤炭新增產(chǎn)量的時(shí)間來(lái)看，我們認(rèn)為2年是比較合理的間隔，主要原因在于根據(jù)煤炭產(chǎn)量和固定資產(chǎn)投資額度增加的情況來(lái)看，2年的時(shí)間轉(zhuǎn)化能解釋未來(lái)產(chǎn)量的增加幅度。假設(shè)2005年的固定資產(chǎn)投資額轉(zhuǎn)化為07年的產(chǎn)能，考慮到洗選、煤化工等其他非采掘投入，轉(zhuǎn)化比例為70%，按照噸煤400的投資額度，2007年新增的煤炭產(chǎn)能為2.0億噸，同時(shí)凈進(jìn)口增加0.1億噸，2007年新增供給能力2.1億噸；同理假設(shè)2006年的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為2008年的產(chǎn)能，由于非煤業(yè)務(wù)投資增加過(guò)多，轉(zhuǎn)化比例為65%，2008年的新增煤炭產(chǎn)能為2.4億噸，凈進(jìn)口維持在0.1億噸，2008年新增供給能力為2.5億噸。

　　1.2.需求：07年增加2.28億噸、08年增加2.59億噸

　　煤炭行業(yè)的需求主要取決于下游四大行業(yè)：電力、鋼鐵、建材、化工的產(chǎn)量增速，四個(gè)行業(yè)的煤炭消耗量占到了煤炭總產(chǎn)量的80%左右，從目前的數(shù)據(jù)和安信宏觀的判斷，2008年上游行業(yè)將會(huì)呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，我們判斷煤炭行業(yè)2008年仍將呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的需求。

　　電力行業(yè)：07年1-9月份火電發(fā)電量為19873.7億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)為16.7%，保守預(yù)計(jì)2007年發(fā)電量同比增長(zhǎng)14%、08年發(fā)電量同比增長(zhǎng)13%。兩年的節(jié)能減耗下降幅度假設(shè)為3%，煤耗量分別是14億噸、15.4億噸。

　　鋼鐵行業(yè)：1-9月份鋼鐵行業(yè)生鐵產(chǎn)量為38742萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)15.8%，預(yù)計(jì)2007年生鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14%、08年同比增長(zhǎng)13%，07年能耗下降為4%、08年能耗下降為3%，煤耗量分別為4.4、4.84億噸。

　　建材行業(yè)：1-9月份水泥行業(yè)產(chǎn)量為98419萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)15%，預(yù)計(jì)2007年整個(gè)水泥行業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為13%，08年水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12%。07年能耗下降為3%，08年下降2%，煤耗量分別為3.96、4.36億噸。

　　化工行業(yè)：由于國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)發(fā)展較快，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資里面，較大的部分就是涉足煤化工行業(yè)，所以07、08年的煤化工行業(yè)耗煤量將會(huì)呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)未來(lái)化工行業(yè)耗煤量將會(huì)新增0.13、0.36億噸。

　　從2007、2008年的新增供給和需求來(lái)看，基本上呈現(xiàn)出供需平衡的格局，如果考慮小煤礦的關(guān)閉，整個(gè)供需呈現(xiàn)出偏緊的狀態(tài)。2007-2008年預(yù)計(jì)關(guān)閉小煤礦3500處，涉及的產(chǎn)能在6000萬(wàn)噸左右，小煤礦的關(guān)閉將會(huì)導(dǎo)致2008年煤炭供需偏緊。

　　預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)2007-2008年的產(chǎn)量分別為25.73、28.13億噸，消費(fèi)量為26.2、28.79億噸，考慮到小煤礦的關(guān)閉，預(yù)計(jì)07、08年存在3000萬(wàn)噸左右的缺口，整個(gè)行業(yè)的供應(yīng)在08年仍然呈現(xiàn)出偏緊的局面。

　　煤炭行業(yè)產(chǎn)量未來(lái)偏緊的一個(gè)側(cè)面證據(jù)：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2007年10月份原煤產(chǎn)量的數(shù)據(jù)來(lái)看，10月份原煤產(chǎn)量為19877萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅有4.0%，而從7、8、9月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)煤炭產(chǎn)量的增速都維持在8-10%；從2005、2006年10月份的產(chǎn)量來(lái)看，10月份屬于標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)旺季，產(chǎn)量增速基本山都高于8、9月份的產(chǎn)量增速，可以解釋的原因是“兩會(huì)”的政治事件影響了煤炭產(chǎn)量的增加，也就是意味著還是有數(shù)量的煤礦安全沒(méi)有達(dá)標(biāo)，為了避免在“兩會(huì)”期間產(chǎn)生不良影響，進(jìn)行了限產(chǎn)或者停產(chǎn)，進(jìn)一步可以推斷的是這一部分煤礦隨著安全標(biāo)準(zhǔn)的提高，在未來(lái)將會(huì)被關(guān)閉或者整改的可能性加大。近期，國(guó)家發(fā)改委頒布了新的《煤炭產(chǎn)業(yè)政策》，對(duì)于煤礦的安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)隨著政策之手的力度越來(lái)越大，煤炭的供給越來(lái)越穩(wěn)健。

　　2.價(jià)格：未來(lái)進(jìn)一步上漲

　　2.1.國(guó)內(nèi)：煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)健上漲

　　受國(guó)內(nèi)需求的拉動(dòng)以及煤炭企業(yè)成本的推動(dòng)，煤炭?jī)r(jià)格在2007年出現(xiàn)了較大幅度的上漲，動(dòng)力煤、煉焦煤、無(wú)煙煤價(jià)格同時(shí)出現(xiàn)了不同程度的上漲。

　　動(dòng)力煤：11月20日，大同動(dòng)力煤坑口價(jià)(不含稅)為280元/噸，與上期持平，較去年年底上漲26元/噸。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)今年年初高點(diǎn)的263元/噸。中轉(zhuǎn)地秦皇島大同優(yōu)混(6000大卡)價(jià)格為540元/噸，與前兩周持平，較5月中旬的低點(diǎn)485元/噸上漲了55元/噸，較去年年底上漲30元/噸。

　　煉焦煤、無(wú)煙煤：11月20日，柳林主焦煤出廠含稅價(jià)為655元/噸，較上期上漲33元/噸，較去年年底上漲了192元/噸。11月20日，陽(yáng)泉無(wú)煙末煤價(jià)格為290元/噸，近5月持平，但較去年年底上漲了60元/噸。

　　國(guó)內(nèi)50%的煤炭?jī)r(jià)格是屬于合同價(jià)，價(jià)格由前一年簽訂的合同決定，由于07年煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度過(guò)快，造成了商品煤和合同煤之間的差價(jià)越來(lái)越大，2007年1-10月份，原中央煤炭企業(yè)商品煤綜合售價(jià)達(dá)到了324元/噸，而合同煤的綜合價(jià)格為234元/噸，商品煤和合同煤價(jià)格差達(dá)到了90元/噸。差價(jià)擴(kuò)大使煤炭企業(yè)在2008年煤炭?jī)r(jià)格談判上更具有話語(yǔ)權(quán)，有利于提高下一年合同煤的價(jià)格。

　　2007年煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了穩(wěn)健上漲的格局，根據(jù)我們的判斷2008年整個(gè)煤炭供需依然處于偏緊的態(tài)勢(shì)，所以國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格2008年仍然將會(huì)呈現(xiàn)出繼續(xù)上漲的趨勢(shì)。

　　2.2.國(guó)外：弱勢(shì)美元、中國(guó)因素推升煤炭?jī)r(jià)格

　　以國(guó)外煤炭?jī)r(jià)格的風(fēng)向標(biāo)---澳大利亞BJ價(jià)格為標(biāo)桿，2007年以來(lái)，整個(gè)澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的上漲，年初的價(jià)格在51美元/噸左右，截止到11月份，澳大利亞BJ現(xiàn)貨高價(jià)達(dá)到了86美元/噸，上漲幅度達(dá)到了60%。供需緊張、美元弱勢(shì)、中國(guó)因素都是推高外部市場(chǎng)價(jià)格的主要因素。

　　弱勢(shì)美元的影響：美元的弱勢(shì)從兩個(gè)方面影響了煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)出正面的支撐作用，一方面是弱勢(shì)美元將會(huì)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格在貨幣層面上出現(xiàn)上升；另一方面，美元的貶值將會(huì)導(dǎo)致油價(jià)的飆升，進(jìn)而凸現(xiàn)煤炭在能源方面的價(jià)值，近期油價(jià)高曾經(jīng)達(dá)到98美元/桶，對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生重要的支撐。

　　美元的貶值推高澳元的價(jià)格，而澳元的升值進(jìn)一步推高煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)，澳元升值的方向基本上和BJ價(jià)格的走勢(shì)趨同，預(yù)計(jì)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，美元將會(huì)維持弱勢(shì)格局，對(duì)于穩(wěn)定澳煤的價(jià)格起著重要作用。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，同增熱值的煤炭和原油的價(jià)格比穩(wěn)定在1：2，但是近期由于石油價(jià)格的高漲，而煤炭?jī)r(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)同比的變化，雙方的價(jià)格比已經(jīng)達(dá)到了1：4的比例，未來(lái)的方向只有兩種，煤價(jià)上漲或者油價(jià)下跌。從近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭和石油的價(jià)格差穩(wěn)定在20-30美元之間，但是近期布倫特原油的價(jià)格已經(jīng)超過(guò)了煤炭的價(jià)格，與油價(jià)相比，煤價(jià)進(jìn)一步上漲的可能性越來(lái)越大。

　　中國(guó)因素的影響：中國(guó)是亞太地區(qū)大的煤炭消費(fèi)國(guó)以及重要的煤炭出口國(guó)，由于整個(gè)亞太地區(qū)煤炭消耗量近幾年保持快速增長(zhǎng)，中國(guó)從煤炭出口國(guó)變?yōu)槊禾窟M(jìn)口國(guó)對(duì)于亞太地區(qū)(以BJ作為標(biāo)桿)的煤價(jià)產(chǎn)生了重要的作用。

　　亞太地區(qū)的煤炭消費(fèi)量保持著快速增長(zhǎng)，1995-2006年的煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)率保持在5%左右，近幾年煤炭的消費(fèi)增速保持在7%以上，雖然中國(guó)的比重較大，但是印度等國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)了煤炭?jī)r(jià)格的消費(fèi)量。

　　從亞太地區(qū)的情況來(lái)看，澳大利亞是大的煤炭出口國(guó)，其次是印尼、中國(guó)，大的煤炭進(jìn)口國(guó)為日本、韓國(guó)、印度。供給方面：澳大利亞未來(lái)的煤炭供應(yīng)受制于國(guó)內(nèi)運(yùn)輸系統(tǒng)以及港口的周轉(zhuǎn)量，紐卡斯?fàn)柛蹖?huì)進(jìn)行擴(kuò)建，但是新的港口供應(yīng)量將會(huì)在2009年發(fā)揮作用，短期內(nèi)不大可能增加供應(yīng)量；印尼的供應(yīng)將會(huì)受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響，未來(lái)印尼煤炭的出口將會(huì)受到限制；中國(guó)成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)減少供應(yīng)4000萬(wàn)噸左右，而增加需求1000萬(wàn)噸左右，產(chǎn)生的供給缺口將會(huì)達(dá)到5000萬(wàn)噸左右。

　　需求方面：印度GDP的增長(zhǎng)率保持在9%左右，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)將會(huì)加大對(duì)能源的需求；同時(shí)，由于油價(jià)的高企，亞太地區(qū)以油為主要原料的電廠紛紛轉(zhuǎn)為以煤為主要原料，進(jìn)一步擴(kuò)大亞太地區(qū)的煤炭需求。供給具有的剛性，而需求呈現(xiàn)出加速的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)亞太地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格將會(huì)保持上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

　　歷史數(shù)據(jù)方面的證據(jù)：從中國(guó)出口煤炭數(shù)量和日本進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格來(lái)看，兩者基本上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，近幾年的關(guān)系更是明顯，1999-2003年中國(guó)出口煤炭數(shù)量逐漸增加，導(dǎo)致日本進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格走低，而從04年開(kāi)始中國(guó)煤炭出口數(shù)量有所下降，日本進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了快速上漲。

　　由于亞太地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了較快的上漲，所以目前國(guó)外的價(jià)格已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)的價(jià)格，截止到10月25日，以澳大利亞動(dòng)力煤現(xiàn)貨和秦皇島動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格相比，目前的國(guó)內(nèi)外價(jià)格差已經(jīng)達(dá)到了5美元/噸左右。這樣的現(xiàn)象導(dǎo)致下列結(jié)果：中國(guó)將會(huì)加大出口的力度，減少國(guó)內(nèi)煤炭的供應(yīng)，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)的價(jià)格；同時(shí)產(chǎn)生的結(jié)果是有可能壓低亞太地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格，這樣的循環(huán)有可能貫穿整個(gè)2008年中國(guó)的進(jìn)出口市場(chǎng)，除非出現(xiàn)大的政策影響。預(yù)計(jì)整個(gè)亞太地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)出螺旋式上漲的形勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的價(jià)格支撐將會(huì)導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，我們判斷2008年動(dòng)力煤價(jià)格上漲的幅度在10%左右，煉焦煤價(jià)格上漲的幅度在15%-20%左右。

　　3.運(yùn)輸：存在瓶頸

　　國(guó)內(nèi)煤炭資源的不均衡性，導(dǎo)致“北煤南運(yùn)”、“西煤東運(yùn)”，由于國(guó)內(nèi)煤炭的運(yùn)輸50%以上依賴鐵路，所以鐵路的運(yùn)力對(duì)于煤炭的有效供給產(chǎn)生重要的影響。

　　南北通道主要集中在4條鐵路：大秦、朔黃、侯月、石太線，預(yù)計(jì)大秦鐵路未來(lái)年運(yùn)輸能力增加5000萬(wàn)噸，朔黃鐵路運(yùn)輸能力增加1500萬(wàn)噸左右，侯月鐵路運(yùn)力小幅逐年增加，石太鐵路運(yùn)力09年左右隨著客運(yùn)線的投入使用，運(yùn)輸能力出現(xiàn)較大幅度的上漲。

　　2007年1-10月份，鐵路運(yùn)煤量達(dá)到10.16億噸，同比增長(zhǎng)9.6%，落后于煤炭產(chǎn)量的增速。預(yù)計(jì)2007年四條主要運(yùn)煤鐵路的運(yùn)能增加7500萬(wàn)噸，08年新增7500萬(wàn)噸，與煤炭產(chǎn)量的增加相比，略顯不足，按照50%的新增煤炭產(chǎn)量需要鐵路來(lái)運(yùn)輸，則至少需要增加1億噸的運(yùn)輸能力，7500萬(wàn)噸顯然不能滿足運(yùn)輸要求，預(yù)計(jì)08年鐵路運(yùn)輸仍然是限制煤炭有效供給的主要原因。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，鐵路的固定資產(chǎn)投資高峰產(chǎn)生在2006年，06年鐵路基礎(chǔ)建設(shè)投資達(dá)到了1422億元，同比增長(zhǎng)62%，按照5-6年轉(zhuǎn)化時(shí)間，預(yù)計(jì)形成新的運(yùn)輸能力將會(huì)在2010年以后，屆時(shí)煤炭的運(yùn)輸問(wèn)題有可能得到解決。

　　海運(yùn)方面：主要的海運(yùn)港口包括秦皇島、黃驊港、天津港(25.30,0.35,1.40%,股票吧)，新建的曹妃甸港，預(yù)計(jì)2008年三個(gè)老的港口新增吞吐能力為6500萬(wàn)噸，曹妃甸新增吞吐能力在5000萬(wàn)，總計(jì)1.15億噸，可以緩解港口運(yùn)能緊張的局面。

　　從運(yùn)費(fèi)來(lái)看，在地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持活躍的情況下，煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)基本上和海運(yùn)費(fèi)的價(jià)格走勢(shì)一致，表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

　　波羅的海干散貨指數(shù)價(jià)格近期10000點(diǎn)大關(guān)，表明了海運(yùn)的緊張以及油價(jià)上漲的推動(dòng)，而從澳大利亞BJ現(xiàn)貨的走勢(shì)來(lái)看，基本上和BDI的價(jià)格保持一致，亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁對(duì)于維持運(yùn)價(jià)高位運(yùn)行以及支撐煤炭?jī)r(jià)格提供了重要的平臺(tái)。

　　國(guó)內(nèi)同樣呈現(xiàn)類似的情景，從沿海地區(qū)運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)和山西大同優(yōu)混價(jià)格進(jìn)行比較，方向基本上一致，根據(jù)我所宏觀和策略的觀點(diǎn)，08年看好煤電油運(yùn)等行業(yè)，國(guó)內(nèi)運(yùn)輸需求的旺盛對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生正面影響。

　　總結(jié)：鐵路運(yùn)能的緊張和海運(yùn)價(jià)格高漲對(duì)于國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生了重要的支撐，08年又可能出現(xiàn)運(yùn)能不足造成的煤炭供給部分嚴(yán)重短缺，趨勢(shì)表明在區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍的態(tài)勢(shì)下，煤炭?jī)r(jià)格和海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)出同方向變化。

　　4.成本：上升利于長(zhǎng)期

　　煤炭企業(yè)在2008年面臨著生產(chǎn)成本和政策性成本的上漲。其中，生產(chǎn)成本的上漲比較溫和，政策性成本的上漲可能比較劇烈。

　　生產(chǎn)成本方面，具有剛性上漲趨勢(shì)的是原材料和人工，原材料方面中的鋼材、木材等08年度的價(jià)格保持上升；工資方面，隨著社會(huì)工資以及煤炭企業(yè)補(bǔ)虧的需求，煤炭企業(yè)人工工資仍具有上升的空間。

　　2007年1-10月份，全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)選煤?jiǎn)挝怀杀緸?13元/噸，同比增長(zhǎng)9.62%，增長(zhǎng)20元左右，10月份山西省煤礦成本為183元/噸，上漲了29.47元/噸。從歷史的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有重點(diǎn)煤礦的制造成本呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)。

　　從全國(guó)的范圍來(lái)看，在原材料、人工等成本上漲的推動(dòng)下，粗略估計(jì)2008年生產(chǎn)性成本將會(huì)剛性上漲。

　　政策性成本方面：山西省在2007年10月開(kāi)始征收轉(zhuǎn)產(chǎn)基金以及環(huán)境恢復(fù)保證金，預(yù)計(jì)增加成本在12-15元/噸。山西省外的企業(yè)在短期內(nèi)將不會(huì)進(jìn)行增加相關(guān)的成本，受益于成本推動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格上漲。

　　資源改革帶來(lái)的成本增加，未來(lái)新增加的成本包括資源有償取得和有償使用的兩個(gè)方面，有償取得具體分為采礦權(quán)和探礦權(quán)，大部分上市公司的礦權(quán)基本上已經(jīng)置入，如果未來(lái)有新增的資源進(jìn)入，需要新增成本支出，現(xiàn)有煤礦的不需要相關(guān)支出，長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)有所影響，短期內(nèi)沒(méi)有大的成本增加。有償使用方面，大的改變就是資源稅從量計(jì)征變?yōu)閺膬r(jià)計(jì)征，目前的標(biāo)準(zhǔn)為2-8元/噸，未來(lái)的征收標(biāo)準(zhǔn)為3-5%，同時(shí)又可能和回采率掛鉤，如果改為從價(jià)計(jì)征，短期內(nèi)將會(huì)增加部分煤炭公司的成本。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭企業(yè)成本的化將會(huì)有利于整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展，同時(shí)成本的化也意味著高煤價(jià)時(shí)代的到來(lái)，煤炭行業(yè)的資源價(jià)值和能源戰(zhàn)略將會(huì)通過(guò)價(jià)格的上漲得到體現(xiàn)。

　　未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行的原因，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入重工業(yè)化，相對(duì)于土地、勞動(dòng)力、能源等各種生產(chǎn)要素，資本的成本是低的，也就意味著資本將會(huì)替代其他生產(chǎn)要素，資本密集型的投資將會(huì)大大增加。

　　從1995年開(kāi)始，重工業(yè)產(chǎn)值占整個(gè)工業(yè)產(chǎn)值的比例穩(wěn)步上升，95年重工業(yè)產(chǎn)值為63.70%，到2006年為止，整個(gè)重工業(yè)產(chǎn)值的占比達(dá)到了70.71%，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步的增加。

　　但是從中國(guó)的煤炭資源來(lái)看，目前的國(guó)內(nèi)資源不可能支撐中國(guó)粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，中國(guó)的主要能源來(lái)自于煤炭，而中國(guó)煤炭的采儲(chǔ)比只有48，意味著以現(xiàn)有的儲(chǔ)量和消耗速度，未來(lái)的煤炭資源只能支撐48年的使用年限，和世界上其他國(guó)家200倍的采儲(chǔ)比相比，中國(guó)的資源儲(chǔ)量顯得太低。

　　提高生產(chǎn)效率，節(jié)能減排成為國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，從邏輯上講，市場(chǎng)化的手段將會(huì)是長(zhǎng)期有效的策略，那么資源價(jià)格的上漲，成品油、天然氣價(jià)格的上漲可見(jiàn)一斑。未來(lái)將會(huì)迎來(lái)高煤價(jià)時(shí)代，雖然短期的成本上漲有礙利潤(rùn)增加，但是長(zhǎng)期來(lái)看有利于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

　　5.策略：景氣之外的價(jià)格彈性

　　煤炭上市公司作為資源股，決定其價(jià)值的因素主要包括三個(gè)方面：1、礦權(quán)的價(jià)值，即采礦權(quán)和探礦權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值重估，包括礦種、市價(jià)、期限、儲(chǔ)量等因素；2、時(shí)間序列上企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，即資源儲(chǔ)量在當(dāng)期能夠表現(xiàn)的盈利增加；3、未來(lái)能否尋找到新的礦產(chǎn)資源，即擴(kuò)張的速度、未來(lái)想象的空間。如果以一句話概括，就是煤炭上市公司過(guò)去、現(xiàn)在、未來(lái)三個(gè)階段價(jià)值的重估。

　　1、礦權(quán)的價(jià)值，假設(shè)冶金煤的礦權(quán)價(jià)值為8元/噸、動(dòng)力煤的礦權(quán)價(jià)值為5元/噸，通過(guò)測(cè)算我們覆蓋的上市公司數(shù)據(jù)，潞安環(huán)能、西山煤電等上市公司所含礦權(quán)價(jià)值高。

　　2、時(shí)間序列上企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，考慮2008年煤炭?jī)r(jià)格的上漲以及成本的增加，由于冶金煤價(jià)格市場(chǎng)化程度更高，價(jià)格邊際彈性更大，能夠完全覆蓋成本的增加，當(dāng)期利潤(rùn)增加幅度更加明顯，更加青睞冶金煤上市公司；同時(shí)，山西外的動(dòng)力煤企業(yè)受到政策性成本的影響較小，更能夠受益于煤炭?jī)r(jià)格的上漲，看好山西外的大型動(dòng)力煤企業(yè)。

　　3、未來(lái)擴(kuò)展的速度，資產(chǎn)注入和整體上市的預(yù)期，由于煤炭上市公司處于景氣周期，資本市場(chǎng)溢價(jià)較高，有利于實(shí)現(xiàn)資本和產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，所以上市公司普遍具有資產(chǎn)注入的預(yù)期。

　　在煤價(jià)上漲的局面下，我們看好西山煤電、平煤天安、開(kāi)灤股份、潞安環(huán)能等冶金煤上市公司，原因在于其價(jià)格邊際彈性更高，存在盈利超預(yù)期的可能性，同時(shí)當(dāng)期盈利的釋放更大，價(jià)值體現(xiàn)更加明顯；看好大型的山西外動(dòng)力煤企業(yè)，中國(guó)神華、兗州煤業(yè)，原因在于資源整合、以及成本受影響較小等因素。